Επωφελείς για τους μετόχους οι συγχωνεύσεις τραπεζών

Η UBS εκτιμά ότι, τόσο οι συγχωνεύσεις όσο και οι κεφαλαιακές «ενέσεις» στις τράπεζες, τις οποίες ο οίκος θεωρεί πιθανές τους επόμενους μήνες, έχουν νόημα για τον κλάδο και θα τον βοηθήσουν να αντιμετωπίσει τις προκλήσεις που υπάρχουν.

Τα σενάρια των τραπεζικών συγχωνεύσεων «παίζει» η UBS θεωρώντας ότι εξελίξεις όπως η συγκέντρωση του κλάδου και οι αυξήσεις κεφαλαίου επίκεινται τους επόμενους μήνες.

Ο οίκος είναι υπέρ των συγχωνεύσεων, εκτιμά ότι δίνουν αξία στους μετόχους και βλέπει κινητικότητα από το Σεπτέμβριο, ενώ δεν αποκλείει να ανακοινωθούν αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου λίγο μετά τα αποτελέσματα εξαμήνου που δημοσιοποιούνται στο τέλος του τρέχοντος μηνός. Η Alpha Bank παραμένει η προτιμώμενη μετοχή και η συγχώνευση Alpha Bank με Eurobank ο πιο επωφελής συνδυασμός για την UBS.

Οι αναλυτές αναφέρονται στην «ανάκαμψη» των τραπεζικών μετοχών κατά 20% περίπου το τελευταίο δίμηνο, χωρίς να έχουν αναπληρώσει πάντως το χαμένο έδαφος ακόμη, αφού βρίσκονται 40% κάτω από τις περυσινές τιμές.

Οι ικανοποιητικές επιδόσεις της ελληνικής οικονομίας μετέβαλαν την αντίληψη έναντι της χώρας, ενώ τα αποτελέσματα των stress tests ανέδειξαν την ανθεκτικότητα του κλάδου, ακόμη και σε πολύ δυσμενή σενάρια. Αυτοί είναι δύο από τους λόγους που οδήγησαν σε άνοδο τους τραπεζικούς τίτλους, όπως και η βελτίωση του επενδυτικού ρίσκου έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων που είχαν τα stress tests. Ο βασικός όμως μοχλός ώθησης των αποτιμήσεων είναι η προσδοκία συγχωνεύσεων, η οποία δημιουργήθηκε μετά την πρωτοβουλία της Τράπεζας Πειραιώς, επισημαίνεται σε έκθεση με ημερομηνία 12 Αυγούστου. 

Η UBS εκτιμά ότι τόσο οι συγχωνεύσεις όσο και οι κεφαλαιακές «ενέσεις» στις τράπεζες, τις οποίες ο οίκος θεωρεί πιθανές τους επόμενους μήνες, έχουν νόημα για τον κλάδο και θα τον βοηθήσουν να αντιμετωπίσει τις προκλήσεις που υπάρχουν. Τα σχήματα που θα προκύψουν, θα έχουν ευκολότερη πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές, θα επιτύχουν συνέργειες και θα φέρουν τους ομίλους σε καλύτερη ανταγωνιστικά θέση στη ΝΑ Ευρώπη. Αλλωστε πάγια θέση της UBS είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες θα πρέπει να εξορθολογήσουν την παρουσία τους στην περιοχή μέσω συνένωσης δυνάμεων ή ανταλλαγής στοιχείων του ενεργητικού.

Στην κατεύθυνση των μεγαλύτερων σχημάτων πιέζει και η τρόικα και τα «επιχειρήματα» της εξάρτησης από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας αποδεικνύονται πολύ πειστικά, σχολιάζουν οι αναλυτές της UBS, οι οποίοι εκτιμούν ότι κινήσεις συγκέντρωσης θα είναι επωφελείς και για τους μετόχους.

Με βάση την πρόβλεψη για περικοπές του κόστους κατά 15% και συνέργειες εσόδων κατά 3%, καταλήγουν ότι η συνένωση δύο ελληνικών τραπεζών θα έχει κατά μέσο όρο αξία για τους μετόχους τουλάχιστον 17% της κεφαλαιοποίησής τους και 1,1 δισ. ευρώ σε απόλυτο αριθμό. Το σχήμα που θα προέκυπτε, θα είχε, κατά μέσο όρο πάντοτε, ενεργητικό της τάξης των 170 δισ. ευρώ, μερίδιο αγοράς 10% στη ΝΑ Ευρώπη και συνολική κεφαλαιοποίηση 7,6 δισ. ευρώ.

Παρότι αναγνωρίζεται ότι αυτοί οι υπολογισμοί γίνονται πολύ «χονδρικά» χωρίς να συνυπολογίζονται σειρά από παράγοντες, η UBS σημειώνει ότι με βάση το μοντέλο της, πιο επωφελής για τις δύο τράπεζες θα είναι ένας συνδυασμός της Eurobank με την Alpha Bank, με προστιθέμενη αξία της τάξης του 20% επί της συνολικής τους κεφαλαιοποίησης όπως και της Eθνικής με τη Eurobank. Το πρώτο σχήμα θα συναγωνιζόταν επί ίσοις όροις την Εθνική, ενώ το δεύτερο θα δημιουργούσε εθνικό πρωταθλητή, με πάνω από 200 δισ. ευρώ σε ενεργητικό, 60 χιλιάδες εργαζομένους και 3.400 εργαζόμενους σε δέκα χώρες, έχοντας όμως και 28 δισ. ευρώ χαρτοφυλάκιο κρατικών ομολόγων. 

Αναλύοντας διεξοδικά κάθε πιθανό συνδυασμό, η UBS εκτιμά ότι η συνένωση Εθνικής και Alpha Bank έχει μικρότερη προστιθέμενη αξία έναντι άλλων σεναρίων και θα μπορούσε να οδηγήσει σε κρατικοποίηση της Alpha Bank, καθώς το Δημόσιο στο νέο σχήμα θα είχε 17% περίπου, όπως όμως και στο συνδυασμό Εθνικής με τη Eurobank όπου το EFG Group θα είχε το 15%.

Alpha Bank και Eurobank θα δημιουργούσαν, σύμφωνα με την UBS, τον καλύτερο συνδυασμό τόσο στρατηγικά όσο και από πλευράς δημιουργίας αξίας. Η επικάλυψη δικτύων θεωρείται θετικό στοιχείο καθώς δίνει τη δυνατότητα συνεργειών στο κόστος, αναφέρουν οι αναλυτές, σημειώνοντας πάντως ότι δεν θα υπάρξει βελτίωση από πλευράς ρευστότητας, αφού ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις στο νέο σχήμα θα είναι 125% και η εξάρτηση από την ΕΚΤ θα ανέρχεται στα 25 δισ. ευρώ. Λόγω μεγέθους πάντως η τράπεζα θα έχει καλύτερη πρόσβαση στις αγορές.

Αν και υπέρ των συγχωνεύσεων, ο ελβετικός οίκος δεν τις θεωρεί πανάκεια από τη στιγμή που υφίστανται οι κίνδυνοι υλοποίησης των συνενώσεων με τρόπο που να είναι επωφελείς για τις συμμετέχουσες τράπεζες, ενώ δεν επιλύονται επίσης τα προβλήματα που προκύπτουν από την εξάρτηση που έχει ο κλάδος από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, την επιδείνωση της ποιότητας ενεργητικού καθώς τα χαρτοφυλάκια κρατικών ομολόγων. Η χρηματοδότηση από την ΕΚΤ είναι της τάξης των 90 δισ. ευρώ και αντιστοιχεί στο 20% του ενεργητικού, ενώ δεν αποτελεί άμεσο ζήτημα για τις τράπεζες, σύμφωνα με την UBS.

Οσον αφορά τις επισφάλειες, αναμένεται να αυξηθούν, σε επίπεδο πάντως που είναι διαχειρίσιμο. Ακόμη και μια ακραία αύξηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων στο 17% όπως περιελάμβαναν τα πρόσφατα stress tests μπορεί να αντιμετωπιστεί από τα εγχώρια πιστωτικά ιδρύματα χωρίς σημαντική ανάγκη για κεφάλαια.

Βελτιώνει τις τιμές - στόχους

H UBS κρατά αμετάβλητες τις εκτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες εν όψει των αποτελεσμάτων εξαμήνου και αναπροσαρμόζει τις τιμές - στόχους της Alpha Bank, της Eurobank και της Τράπεζας Πειραιώς για να ενσωματώσει τις προσδοκίες περί συγχωνεύσεων, καθώς αυτές οι τράπεζες φαίνεται να «εμπλέκονται» περισσότερο στη διαδικασία αυτή αλλά και να έχουν τα περισσότερα οφέλη. Προτιμώμενη μετοχή παραμένει η Alpha Bank για την οποία δίνεται σύσταση αγοράς, ενώ ουδέτερη είναι η σύσταση για Εθνική, Eurobank, Πειραιώς και πώληση συστήνεται για την Atebank. 

O οίκος αυξάνει τις τιμές - στόχους για την Alpha Bank στα 7 από 5,8 ευρώ, για την Eurobank στα 6,7 από 5 ευρώ, για την Εθνική στα 12,8 από 12,6 ευρώ και για την Πειραιώς στα 5,7 από 4,8 ευρώ προηγουμένως. Αμετάβλητες στα 2 και 0,8 ευρώ αντιστοίχως παραμένουν οι τιμές στόχοι για τη Marfin και την Atebank.

Eιδικότερα, για την Alpha Bank η UBS εκθειάζει το συντηρητικό προφίλ και τη χαμηλή έκθεση σε κρατικά ομόλογα, ενώ επισημαίνει τις θετικές επιδόσεις της Eurobank στη μείωση του κόστους και τη διαχείριση της ποιότητας ενεργητικού. Η Εθνική είναι ο βασικός πυλώνας του ελληνικού τραπεζικού συστήματος και έχει ισχυρά κέρδη από τη Finansbank, αναφέρεται στην έκθεση του οίκου, ενώ στα θετικά της Πειραιώς περιλαμβάνει την ευελιξία που έχει η τράπεζα και η διοίκησή της. 

Πηγή: Nαυτεμπορική